Cadeler-aksjen: vindturbinreder med 2,5 milliarder euro i ordrebacklog og ingen utbytte

Cadeler A/S er et dansk aksjeselskap som transporterer og installerer vindturbiner, fundamenter og plattformer for offshore vindparker. Aksjen er notert på Euronext Oslo Børs med ticker CADLR, og selskapet har i tillegg en ADS-notering på NYSE (CDLR), der hver ADS representerer fire ordinære aksjer. Selskapet rapporterer i euro, ikke i norske eller danske kroner.

Hva Cadeler tjener penger på

Kjernevirksomheten er transport og installasjon (T&I) av vindturbiner og fundamenter for offshore vindparker. Kundene er typisk store prosjektutviklere og energiselskaper i Europa, Asia og USA. Cadeler omtaler seg selv som en global leder i bransjen og eier verdens største flåte av jack-up-fartøy for transport og installasjon av vindturbiner.

Det andre forretningsområdet er drift og vedlikehold (O&M) av vindparker, samt dekommisjonering. Etterspørselen her vokste i 2025. Selskapet tilbyr også prosjektstyring, offshore konstruksjon, tunge løfteoperasjoner, prosjektlast og losji. Etter oppkjøpet av Menck, fullført 11. august 2026, bygger Cadeler dessuten opp et eget tilbud innen scour protection – beskyttelse av havbunnen rundt fundamenter.

Per 30. juni 2026 eide konsernet ti offshore jack-up-fartøy: Wind Orca, Wind Osprey, Wind Scylla, Wind Zaratan, Wind Peak, Wind Pace, Wind Maker, Wind Keeper, Wind Ally og Wind Mover. Kort etter ble Wind Ace levert som det ellevte fartøyet, og i H1-rapporten for 2026 ble det bestilt to ytterligere T-class-fartøy og et dedikert fartøy for scour protection.

Kort historikk

En viktig milepæl er fusjonen med Eneti i desember 2023, som la fartøyene Wind Scylla og Wind Zaratan til flåten og bidro til omsetningsveksten i 2024. Mikkel Gleerup tiltrådte som konsernsjef i 2017 og leder fortsatt selskapet, med Peter Brogaard Hansen som CFO.

I 2025 tok selskapet imot fem nye fartøy og fordoblet flåtekapasiteten. Samme år økte total gjeld med EUR 1 210 millioner som følge av nybyggfinansiering, og egenkapitalandelen falt fra 64 prosent i 2024 til 44 prosent i 2025. Etter en emisjon i mars 2026 økte egenkapitalen til EUR 1 682 millioner og egenkapitalandelen til 48 prosent.

Siste regnskapstall

Omsetningen har vokst kraftig i takt med flåteekspansjonen. Her er utviklingen de siste tre årene, i selskapets rapportvaluta euro:

Bruttomarginen i 2025 var 62 prosent, opp fra 50 prosent i 2024. Tallene er hentet fra årsrapporten for 2025.

Første halvår 2026

I H1 2026 hadde Cadeler inntekter på EUR 408 millioner, mot justert EUR 188 millioner i H1 2025. EBITDA ble EUR 208 millioner (justert sammenligning: EUR 102 millioner), og resultatet for perioden var EUR 88 millioner. Flåteutnyttelsen var 66 prosent.

I andre kvartal 2026 alene var inntektene EUR 283 millioner – mer enn doblet fra Q2 2025, justert for EUR 111 millioner i engangsgebyrer i Q2 2025. EBITDA i kvartalet ble EUR 161 millioner, med flåteutnyttelse på 85 prosent (justert 91 prosent). Første kvartal var svakere, med omsetning på EUR 125 millioner, EBITDA på EUR 47 millioner og flåteutnyttelse på 47,6 prosent – et uttrykk for at inntektene følger prosjektplaner og vær, ikke en jevn strøm gjennom året.

Fullårsguidingen for 2026, opprettholdt per 25. august 2026, er inntekter på EUR 854–944 millioner og EBITDA på EUR 420–510 millioner. Menck-oppkjøpet forventes å påvirke den konsoliderte guidingen, og en oppdatering kommer senere. Ordrebacklogen var nesten EUR 2,5 milliarder per 25. august 2026.

Eierne

Største aksjonær er BW Altor Pte. Ltd., kontrollert av Andreas Sohmen-Pao, med 28,24 prosent per 31. mars 2026. Sohmen-Pao er også styreleder, gjenvalgt på generalforsamlingen 21. april 2026, med Emanuele Lauro som nestleder.

I en private placement 26. mars 2026 ble 35 095 758 nye aksjer tegnet, der BW Altor fikk 12 126 875 aksjer (omtrent USD 70 millioner) og Scorpio Holdings 6 929 642 aksjer (omtrent USD 40 millioner). Per 31. desember 2025 hadde selskapet 350 957 583 utstedte aksjer med pålydende DKK 1 og én stemme per aksje.

Utbytte og tilbakekjøp

Cadeler betaler ikke utbytte. Generalforsamlingen 21. april 2026 vedtok å føre overskuddet for 2025, EUR 280,2 millioner, frem uten utbytte. I årsrapporten for 2024 opplyste selskapet at det, på grunn av flåteekspansjonsfasen, ikke forventer å betale utbytte på mellomlang sikt, og det er ikke utbetalt utbytte i perioden som er dekket her.

Selskapet har derimot brukt tilbakekjøp. 27. mai 2026 startet et program for tilbakekjøp av 35 095 758 aksjer, tilsvarende 10 prosent av aksjekapitalen, som ble fullført allerede 28. mai 2026 – før planlagt tid. Generalforsamlingen ga også styret autorisasjon til tilbakekjøp av inntil 10 prosent av aksjekapitalen frem til 20. april 2030. I mai 2025 kjøpte selskapet 395 200 egne aksjer til et snitt på NOK 49,92 for insentivprogrammer. Se egen forklaring av tilbakekjøp av aksjer som alternativ til utbytte.

Hva som driver aksjekursen

Cadeler-aksjen er en ren eksponering mot offshore vind. Kursen beveges først og fremst av:

• Ordrebeholdning og nye kontrakter: Ordrebacklogen på nesten EUR 2,5 milliarder per 25. august 2026 gir inntektsynlighet, og nye bestillinger eller tap av kontrakter flytter kursen.
• Flåteutnyttelse: Utnyttelsen svinger mye gjennom året – fra 47,6 prosent i Q1 2026 til 85 prosent i Q2 2026 – fordi inntektene følger installasjonsvinduene og været.
• Investeringer i offshore vind: Politikk, tilskuddsordninger og investeringsbeslutninger hos vindparkutviklere i Europa, Asia og USA er avgjørende for fremtidig etterspørsel.
• Verdivurdering av flåten og gjeld: Nybyggfinansieringen økte gjelden betydelig i 2025, og renter og verdsettelse av fartøyene påvirker resultat og egenkapital.
• Valuta: Selskapet rapporterer i euro, mens aksjen handles i norske kroner. Kurser mellom EUR og NOK får derfor betydning for verdien av selskapets eurobaserte inntekter og resultater målt i kroner – se mer om EUR/NOK.

Aksjekursen var omtrent NOK 54,50 den 13. august 2026, noe som med rundt 386 millioner aksjer ga en børsverdi rett under NOK 21 milliarder. Tallet er basert på tredjepartskurs og bør sjekkes mot oppdaterte kursdata – se forklaringen av aksjekurser på Oslo Børs.

Risikoer å kjenne til

Risikobildet er preget av at selskapet er i en tidlig ekspansjonsfase og avhengig av store, planlagte prosjekter:

• Kontraktsrisiko: Forsinkelser, kanselleringer eller endringer i kontraktsvilkår. Termineringen av en langsiktig avtale med Ørsted i 2025, der Cadeler mottok kompensasjon som blant annet lå til grunn for en oppjustering av guidingen på over EUR 100 millioner, viser omfanget av slike hendelser.
• Vær og fartøy: Ugunstige værforhold og fartøy som står off-hire på grunn av ulykker eller tekniske problemer, trekker flåteutnyttelsen ned.
• Nybyggforsinkelser: Forsinkelser i levering av nye fartøy og tekniske feil, samt driftsulykker, kollisjoner og krenging.
• Manglende diversifisering: Inntektene kommer nesten utelukkende fra installasjon og vedlikehold av vindparker – det finnes ingen annen virksomhet å falle tilbake på.
• Gjeld: Egenkapitalandelen falt fra 64 til 44 prosent i 2025 på grunn av nybyggfinansiering, før emisjonen i 2026 løftet den til 48 prosent.
• Eksterne forhold: Økonomisk turbulens, arbeidskraftmangel, forsyningskjedeforstyrrelser, streiker, embargoer og politisk ustabilitet.

Sammenlignbare selskaper på Oslo Børs

Cadeler har ingen direkte konkurrenter med samme rene offshore vind-profil på Oslo Børs. Nærmest kommer offshore-selskapene som leverer maritime tjenester til energisektoren, som Subsea7 og Aker Solutions, samt rederiene med store flåteinvesteringer og syklisk aktivitet, som Wallenius Wilhelmsen og Hafnia. Selskapet inngår i den bredere kategorien fornybar-aksjer på Oslo Børs, der også Scatec er en del av vind-eksponeringen, om enn med en annen forretningsmodell.

Vil du lese mer om børsen selskapet er notert på, se oversikten over Oslo Børs eller flere selskapsprofiler.