Nel-aksjen: elektrolysørselskap med 1 328 millioner i kontanter og emisjonsrisiko

Nel ASA er et rendyrket elektrolysørselskap som selger anlegg for produksjon av grønt hydrogen. Aksjen er notert på Euronext Oslo Børs under tickeren NEL og inngår i OBX-indeksen, som samler de mest omsatte aksjene på børsen. Selskapet betaler ikke utbytte, og etter flere år med underskudd er aksjen først og fremst en satsing på at hydrogenmarkedet vokser.

Hva Nel tjener penger på

Nel har to driftssegmenter: PEM-elektrolysører og alkaliske elektrolysører. PEM-segmentet produserer i Wallingford i Connecticut i USA, mens den alkaliske produksjonen ligger på Herøya i Norge. I tillegg kommer et korporatsegment som rommer morselskapet og holdingsselskapene.

I 2025 sto alkalisk for 562,3 millioner kroner i kundeinntekt (omtrent 58 prosent), mens PEM sto for 400,8 millioner kroner (omtrent 42 prosent). Bildet har snudd i 2026: I andre kvartal 2026 sto PEM for 96 prosent av ordreinngangen, som totalt var 230 millioner kroner – opp 224 prosent fra samme kvartal året før.

Den alkaliske siden har vært under press. Nel stoppet i januar 2025 produksjonen ved sin 1 gigawatt-linje på Herøya på grunn av svak salg. I andre kvartal 2026 lanserte selskapet likevel en trykkbelastet alkalisk serie (PA-serien) kommersielt.

Fra industrihistorie til rendyrket elektrolysørselskap

Selskapet har røtter tilbake til 1927, men fikk sin nåværende form i 1998 og ble notert på Oslo Børs i 2014. I 2024 ble hydrogenfyllestasjonsvirksomheten skilt ut i et eget selskap, Cavendish Hydrogen, slik at Nel i dag kun leverer elektrolysører.

Samsung E&A kjøpte 9,09 prosent av aksjene for 353 millioner kroner i mars 2025. I juni 2026 kunngjorde konsernsjef Håkon Volldal at han trekker seg, med seks måneders oppsigelsestid; han fortsetter inntil videre mens styret rekrutterer etterfølger. Styreleder Arvid Moss har bekreftet at den strategiske retningen er uendret.

Største eiere i Nel

Største eier per 31. desember 2025 var Samsung E&A med 9,09 prosent, etterfulgt av The Vanguard Group med 3,47 prosent. Folketrygdfondet eide 0,95 prosent og Van Eck Associates 0,75 prosent. Selskapet hadde 27 526 kjente aksjonærer per utgangen av 2025, og totalt 1 838 457 834 utstedte aksjer.

Nøkkeltall fra regnskapet

Nettotapet på 870 millioner kroner i fjerde kvartal 2025 skyldtes i hovedsak nedskrivninger på 799 millioner kroner: 439 millioner på PEM-goodwill og immaterielle eiendeler fra oppkjøpet i 2016, og 361 millioner på atmosfæriske alkaliske produksjonsaktiva. I andre kvartal 2026 trakk et forlik med Iwatani EBITDA ned med 70 millioner kroner; forliket har en kontantstrømeffekt på 7,5 millioner dollar i tredje kvartal 2026.

Ansattallet er kraftig redusert: fra 409 i 2024 til 346 i 2025, og 313 per 30. juni 2026. Totalbalansen var 4 639 millioner kroner per 30. juni 2026, ned 25 prosent fra 6 146 millioner kroner et år tidligere.

Utbytte og tilbakekjøp

Nel betaler ikke utbytte og har ingen utbyttehistorikk. Ifølge årsrapporten for 2025 er verken utbytte eller tilbakekjøp prioritert gitt selskapets situasjon. Aksjen er å regne som en vekstaksje, og avkastningen avhenger helt av kursutviklingen. Se slik fungerer utbytte hvis du vil sammenligne med selskaper som faktisk betaler eierne sine.

Hva som driver aksjekursen

Nel-aksjen beveger seg først og fremst på tre ting: ordreinngang og ordrebeholdning, nyheter om hydrogenprosjekter som når endelig investeringsbeslutning (FID) hos kundene, og politiske insentiver for grønt hydrogen. Selskapet er fortsatt i en fase der inntektene er små i forhold til kostnadsbasen, så kvartalstallene leses mest som indikatorer på fremtidig volum.

Ordreinngangen i andre kvartal 2026 på 230 millioner kroner, opp 224 prosent, er et eksempel på slike nyheter som kan flytte kursen. Samtidig viser backlogen skjørigheten: Av ordrebeholdningen på 1 213 millioner kroner per 30. juni 2026 er 296 millioner kroner (alt PEM) vurdert til å ha betydelig risiko for forsinkelse eller kansellering.

Siden selskapet går med underskudd, er kontantbeholdningen og behovet for ny kapital en sentral kursfaktor. Kontantene falt fra 1 928 millioner kroner i andre kvartal 2025 til 1 328 millioner kroner i andre kvartal 2026. Generalforsamlingen ga 10. april 2026 styret autorisasjon til å øke aksjekapitalen med inntil 10 prosent – en emisjon vil gi utvanning for eksisterende aksjonærer. Les mer om mekanismen i hva som skjer når et selskap henter penger.

Sluttkursen var 2,06 kroner 25. september 2026, med en markedsverdi på rundt 3,79 milliarder kroner og price-to-book på om lag 1,05. Selskapet har også en sekundær OTC-notering i USA under symbolet NLLSF.

Risikoer å kjenne til

• Finansieringsrisiko: Vedvarende underskudd kan kreve ny kapital. Styret har en emisjonsautorisjon på inntil 10 prosent fra april 2026.
• Tidsrisiko: Hydrogenprosjekter venter på FID hos kundene, og ordreboken svinger mye. 296 millioner kroner av backlogen per 30. juni 2026 har betydelig forsinkelses- eller kanselleringsrisiko.
• Politisk risiko: Forsinkede eller endrede statlige insentiver til grønt hydrogen slår direkte på etterspørselen.
• Konkurranse og marginpress: Bransjen er ny og vokser raskt, med teknologiendring og press på prisen.
• Nedskrivninger: 799 millioner kroner i nedskrivninger i fjerde kvartal 2025, og verdien av produksjonskapasiteten på Herøya vurderes fortsatt.
• Fordringer: 114 millioner kroner av brutto fordringer på 274 millioner per 30. juni 2026 er mer enn ett år over forfall.

Nel i forhold til andre Oslo Børs-selskaper

Nel hører hjemme i klyngen av fornybar- og hydrogenaksjer, som du kan lese mer om på fornybar, hydrogen og elektrifisering på Oslo Børs. Selskapet har ingen direkte, sammenlignbare elektrolysørkonkurrenter notert i Oslo, men i bredere forstand er det et industrielt teknologiselskap med global kundebase – en annen profil enn for eksempel Tomra eller Kitron, som begge leverer teknologiutstyr med lønnsom drift.

For selskaper som betaler utbytte, gir oversikten over utbytteaksjer på Oslo Børs et helt annet bilde enn Nel. Du finner flere selskapsprofiler på Selskapene, og Nels egne tall og pressemeldinger ligger på selskapets nettsider. Neste kvartalsrapport er forventet 15. oktober 2026.